股票配资平仓平台 固收+视角审视近期股债行情

来源：市场资讯

（来源：覃汉研究笔记）

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报告链接：固收+视角审视近期股债行情——债市策略思考

CORE IDEA

核心观点

通胀叙事对债市的冲击或更偏中期或短期维度，若权益市场持续调整或导致混合型基金赎回压力加大，但整体影响或远不及2022年四季度负反馈时期。展望下一阶段，本轮债市调整或为“错杀”，预计10年国债收益率在1.85%点位附近仍有较强支撑。

如何理解地缘冲突对债市的三重影响

美以伊冲突局势仍不明朗，全球大类资产均面临较大波动，国内债市出现一定幅度调整。类比俄乌冲突爆发时点，我们认为或可按照递进层次拆解地缘冲突对债市的三重影响。

首先，冲突爆发伊始避险情绪为主导，国债收益率多有下行。2022年2月24日俄乌冲突爆发，短期避险情绪升温，国内债市予以部分提前定价，10年国债收益率由2月21日高点的2.83%快速下行至2月25日的2.78%。2026年2月28日美国联合以色列对伊朗发动攻击，拉开本轮美以伊冲突序幕，10年国债收益率也由2月26日的1.83%下行至2月28日的1.78%。短期维度下，避险情绪占相对主导地位，往往驱动债市在地缘政治风险事件发生后短线走强，但避险情绪多集中于几个交易日内快速释放，影响相对更偏短期。

其次，原油断供引致通胀叙事升温，国债收益率随通胀预期走高而有所上行。美伊以冲突与俄乌冲突的一大共性在于均对国际能源市场产生较大冲击。俄乌冲突爆发后，受美国宣布禁止进口俄罗斯原油影响，市场对原油供应缺口担忧加剧，驱动国际油价一度冲高至137.71美元/桶的高位水平。随后国际油价虽有回落，但整体仍维持在100美元/桶之上高位波动，直至2022年6月伴随美联储激进加息，国际油价方才出现系统性回落。国内债市自2022年2月后整体呈现高位震荡状态，主要原因或在于通胀升温预期不断发酵，10年国债收益率直至5月末在公共卫生事件扰动、经济修复压力加大等内生因素助推下方才实质性突破2.78%的阶段性低点。类比来看，当前国内债市或正在演绎通胀叙事逻辑，10年国债收益率短暂探底后快速上行至1.83%。

最后，通胀叙事对债市的影响或本身具有内在冲突。表面上，通胀走高导致央行不降息甚至加息，驱动国债收益率上行的逻辑并无问题，但主要问题或在于，通胀源头并非需求而是供给，全球主要经济体多数仍处在相对偏弱的经济状态下。以此推演来看，若高油价不会持续，那么通胀叙事或将证伪，债市收益率也不应该上行；若高油价会持续，那么或将对全球经济造成严重负面冲击，衰退叙事或将升温，届时对于债市同样利好。长期维度下，我们认为通胀叙事对债市的冲击更偏中期或短期维度，尤其对国内债市的影响或相对更为有限。

如何看待权益市场调整对债市的潜在冲击

2025年以来，股票及混合型基金净值快速增长，固收+视角下，若权益市场持续调整，或导致混合型基金赎回压力加大，变相给债市带来卖盘压力。

2025年以来，混合型基金净资产呈快速增长状态。规模层面，截至3月20日，货币市场基金与债券基金仍是基金市场的前两大主体，规模占比分别达42.83%与31.56%，混合型基金净资产仅3.76万亿，占比约10.74%。增速层面，以2024年末为基准，混合型基金净资产增速达18.55%，大幅领先于货币市场基金（10.31%）与债券型基金（4.84%），同时也快于股票型基金16.74%的同期增速。结构层面，偏股混合型基金构成混合型基金中的核心组成部分，最新占比达66.39%，2025年以来增速也高达23.57%，大幅领先于其他混合类型。

权益市场下跌压力或通过固收+途径作用于债市。美伊以冲突对权益市场风险偏好产生较大压制，直接表现为全球股市均出现不同程度回调。上证指数自3月3日创下4197.23点的阶段性新高后，整体呈现承压下行走势，截至3月20日收报3957.05点，已正式跌破4000点重要心理点位。权益市场接连调整对市场情绪与投资者信心或造成较大打击，当前断言牛市预期发生改变或为时尚早，但短期调整投资策略更多偏向防守、待形势明朗后再考虑下一步策略或成为多数投资者的优先选择。通常情况下，权益市场与债券市场之间存在跷跷板效应，一方调整通常意味着另一方的机会，但从近期走势来看，却呈现出股票与债券市场同跌的双杀行情。我们认为，产生此种现象的原因一方面在于债券市场内部确有负面因素扰动，短期避险情绪集中释放后，市场交易围绕通胀升温叙事展开，对债市构成一定压力；另一方面或在于伴随混合型基金等固收+产品规模扩张，权益与债市同频联动有所增强，当投资者因权益市场持续下跌而赎回固收+产品时，不可避免地也会产生债市卖盘压力，进而形成股债同跌行情。

债市负反馈调整幅度或相对可控。2022年四季度，债券市场曾出现一轮由理财赎回所导致的负反馈行情，驱动10年国债收益率一度上行约30BP。类比来看，即便权益市场持续调整，我们认为本轮对债市的冲击或也相对有限，核心原因在于驱动调整的因素存在内外生的显著差异。对于2022年四季度，导致债市调整的为内生因素，防控政策转向、房地产政策加码、经济复苏预期强劲等因素共振，本就使得债市具有向上调整的内在动力，银行理财破净导致赎回潮则属于加剧了这一势头。对于本轮潜在的负反馈可能，驱动因素为权益市场调整等外生因素，通胀叙事虽可能阶段性放大债市恐慌情绪，但我们认为这一逻辑长期来看本身并不自洽。

债市调整后或更具性价比

本轮债市调整或为“错杀”。一方面，通胀升温预期对国内债市的影响或相对可控，无论油价是否长期高位震荡，根据前文推演或都不应指向债市持续调整。另一方面，权益市场持续下跌短期或通过固收+产品对债市造成调整压力，但外生因素或难以长期主导债市行情，债券收益率最终仍要由基本面、资金等债市相关定价因子决定。

展望下一阶段，我们认为债市短期虽略有逆风，但二季度行情依然看好，调整后或进一步提高投资性价比。预计10年国债收益率在1.85%点位附近仍有较强支撑。

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